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北京和众汇富:冻干机市占率近60%陷增收不增利
时间:2021-01-29 18:00

  看完2019年东富龙公司年报,和众汇富才知道有一个有钱的爹是多么幸福,2019年公司董事长郑晓东将其持有的1.26亿股公司股票(持股比例高达20%)送给了他的女儿郑可青,按照8月3日收盘价25.42元/股计算也可获得32个亿,仅依靠双手努力的我,这辈子应该是没戏了。

  成立于1993年的上海东富龙是一家为全球制药业企业提供制药工艺、核心装备、系统工程整体解决方案的综合性制造装备服务商,早在2013年公司就称自家的冻干机市占率近60%,但即使是这样公司仍然面临增收不增利的窘境。

  对于制药设备行业来说,最影响行业发展的莫过于下游制药企业,而随着下游行业施行新版药品生产质量管理规范(简称GMP)以来,这对药企使用的无菌制剂生产设备无菌隔离冻干机提出了更高的要求,与此同时也助推药企由单一设备向整条自动化冻干系统采购的转变,进而加速制药设备企业的整合步伐,这在一定程度上提升了细分行业的天花板,而“智能化制药工厂”的普及也会继续助推行业开拓制药装备、工艺系统和服务的千亿市场空间。

  而随着人口老龄化的日益加剧,制药行业逐渐成为了“永远”的朝阳产业。几年前,由于医药行业处于高速增长周期,这在一定程度上带动医药装备制造行业的兴起。尽管在医改的持续推动下导致制药企业固定资产投入积极性有所降低,但业绩方面依然具有良好的成长性,由此也将带给制药上游企业更稳定的收入来源。

  虽然2011年出台的药品GMP导致一批以低端产品为主、研发实力弱、无法满足要求的制药装备企业淘汰出局,使得行业集中度有所提升,但行业总体仍处分散阶段,目前行业依然处于中速增长的调整阶段,价格竞争将不再是行业主流,并购整合是未来的发展趋势。

  而作为行业头部企业楚天科技、东富龙和千山药机(退市整理期)销售合计市场占有率仍处于较低水平,2014年三者市场占有率才仅有14.17%(未查到最新数据)。

  所以,行业集中度低也就意味着行业头部公司仍然有广阔的发展空间,头部企业仍然可以通过加大研发投入深挖护城河,进一步吞并市场。

  增收不增利的东富龙或许还不够优秀,至少从营收数据来看,东富龙龙头优势还不明显,尽管营收呈现稳步增长局面,但净利润不增反降,2018年达到历史新低,忙活了一年,挣一个亿都是个难题。其实公司总体毛利率在行业中不低,而随着行业竞争的加剧,期间费用却在逐年走高,2015年为14.82%,2020年一季度已经高达26.57%。

  和众汇富前面曾提到制药装备行业头部企业中,千山药机已进入退市整理期,而能与东富龙一争高下的楚天科技又处于什么样的境地呢?

  近些年公司营收稳步增长,但2019年营收也就19亿,净利润也同样不容乐观仅实现净利润0.47亿,这样看来整个行业的毛利都被期间费用挤占了。

  不过,我们还是能得出一个结论:市场分散,竞争加剧,但东富龙仍能凭借着在冻干机市场的地位保持较高的毛利率水平,仍然值得被我们看好。

  从公司业务构成角度来说,东富龙始终走在行业前列,大跨步迈入冻干系统高端市场,近些年将冻干系统业务发展为公司主业。2010年到2019年,公司冻干系统设备营收由2010年的0.55亿(占比为11.43%)迅猛发展为2019年的9.45亿,占比已经高达41.74%!尽管毛利率呈现下滑态势,但仍然要强于楚天科技2019年28.63%的水平。

  东富龙依托核心的自动化冻干系统的竞争优势,保证了自己屹立不倒的行业地位,但维持优势地位更需要研发投入的持续跟进,而不是将更多的钱用来发工资。公司从2018年开始,其管理人员工资首次超过研发投入,研发投入占营业收入比重持续维持低位。

  从公司存货占总资产比例的变化趋势也在说明公司这一问题,存货占比由2015年的24.28%上升为2019年的29.48%,存货周转率也持续维持低位水平。

  东富龙目前的赛道选择没有问题,但增收不增利的局面可能会持续存在,但长期内随着行业集中度的进一步提升,龙头企业的集群优势将日益凸显,长期还是可以持续关注的,关注东富龙的期间费用管控能力有何变化;但短期内这种优势还在集聚,目前公司选择通过节约研发投入来提升净利润,短期可行,但长期会有负面影响。

  所以和众汇富认为短期还是持观望态度,关注其期间费用管控能力是否得到明显改善。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下,和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险,投资需谨慎!

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